来源：雪球 文/杨饭

截止6月26日美股收盘，百度的最新市值是419.8亿美元；我知道这个市值肯定是不贵的，但是超不超值，有多大的空间，这才是投资者最想寻求的答案。投资中要学会的重要能力之一就是要学会算账，而如何对目标公司进行一个大概的价值判断，又是重中之重。

那百度的现在与未来到底价值几何呢？这个问题似乎不大容易回答，因为目前市场上对于百度的价值，尤其是其众多有较大潜力的战略业务的估值，研究的文章不多，也很少有人来给它算过账。公司分析的文章遍地是，最难写的是估值文章；因为估值需要对行业、对公司、对市场、对方法都有一定程度的了解，才有可能对目标公司做出一个相对合理的价值判断。

估值有很多种方法，一种常用的方法是现金流的折现，就是通过预测公司将来的现金流量并按照一定的贴现率计算公司的现值；其它还有如市盈率、市帐率估值、PEG等等，但是这些方式通常对于业务相对成熟的公司比较适用；对于一些比较特殊的公司，这些估值方式就都无法套用了。例如美团，拼多多这类，业绩还大幅亏损，但各种营运数据相当漂亮，市场也几乎完全围绕这些数据来看公司，可以说是数据+想象力的估值，更多的是一种技术结合艺术的新估值方式了。

百度，又应该用何种方式来估值呢？什么样的估值才最符合百度的现在及未来可能的情况呢。今天，就借着百度以往披露的财报和旗下相关业务的最新拓展情况，来称称百度到底几斤几两，未来会不会是投资者怀中的金娃娃。

一、核心业务基本盘估值

合理估值的前提首先是要熟悉目标公司的业务构成，百度目前的业务收入主要由核心业务（搜索服务与交易服务的组合）收入、AI业务收入和爱奇艺视频业务收入等组成。从最近三个完整财年及2020年首季度财报内容来看，百度多年培育的战略业务逐步落地，整体收入结构的多元化正在形成，对核心业务的依赖持续下降中。

2017财年总营收为848亿元，核心业务营收约731亿元，占总营收比86.2%；

2018财年总营收为1023亿元，核心业务营收约783亿元，占总营收比76.53%；

2019财年总营收为1074亿元，核心业务营收797亿元, 占总营收比74.2%；

2020年的首季度整体营收约225亿元，核心业务营收153亿元，占总营收比进一步下降至68%。

估计再过几年，其它业务收入占整体比重持续提升，占据半壁江山，届时百度将形成良好的多元业务收入结构。我们先来看看百度财报披露的可形成收入的业务板块的一个粗略估值。首先是搜索这个核心业务；百度在内地搜索市场的地位非常稳固，有近乎垄断性的地位，可以看看第三方机构统计的2019年的搜索市场份额，见下图。

19年国内搜索排名第一的毫无疑问依然是百度搜索，占据高达67.09%市场份额；百度和排名第二的sogou份额加起来后基本就没其它搜索软件什么事了。不过虽然核心业务这块对利润的贡献非常大，但营收的增长则不是特别的明显，最近3个完整财年该业务的营收从731亿元缓慢增长797元；所以基本可以判断这块可以按相对成熟业务的对待。估值方式可以用市盈率或者现金流折现。因为百度没有单独披露这部分业务的现金流情况，所以用最简单但且也很实用的市盈率来估算，按40%的净利率计算，利润在320亿左右。按10倍PE计算，大约能值3200亿人民币；按目前汇率，约在452美元左右。

当然随着蛋糕的变大，这块业务的利润会继续增长，所以这个PE应该是合理偏低的。当然市场稍微乐观一点的话，12PE应该也是没多大压力的，但还是保守一点好了。

二、可见估值

除核心业务之外，百度还拥有56.82%的爱奇艺股份；爱奇艺2019年的付费会员突破1亿，全年会费收入144.7亿，同比增长36.2%。2020年首季度，爱奇艺总营收76亿元，同比增长9%，总营收和同比增速超过公司此前预期。截至第一季度末，爱奇艺的订阅会员规模达到1.19亿，同比增23%，单季度订阅会员净增长1200万。近期市场传闻腾讯将入主爱奇艺，由此导致其股价大升，最新的市值超过180亿美元，按份额算百度这部分股权市值约103亿美元。百度对爱奇艺具有控股权，在爱奇艺前景大好的背景下，相信要出售的话也无需有多少折让，我们以保守的8.5折计算，约值88亿美元。

百度虽然此前减持了部分携程股份，但目前依然为携程最大股东，持股为11.75%；受疫情的不利影响，携程近期股价持续受压，最新的市值约154亿美元，按份额算百度这部分股权约18亿美元。但相信如果疫情得到缓解，以携程的市场地位，股价回升的概率极大。

现金及现金等价物方面，截至2019年底百度账面的现金及现金等价物等合计高达1474亿元，剔除爱奇艺（已经有过估值）还有1359亿元；由于百度运营仍然需要资金，所以完全冗余现金拍脑袋估计下，大概一半现金是富余的也就是700亿，约值100亿美元。

同时，百度截止2020年一季度末，百度账面长期投资亿696亿元，扣除携程股权投资后约剩余77亿美元。这些股权有的增值不少，例如网易云音乐、威马汽车、新潮传媒、蔚来汽车的少数股权等等，我们以保守的角度，仍然按账面价值来计算。

因此总体算下来，百度核心业务基本盘的估值约452亿美元，加上爱奇艺和携程股权等股权106亿美元，冗余现金100亿美元，长期投资账面价值77亿美元，加总后大概总值约735亿美元。这是看得见的可用数字估算的价值。

三、人工智能新业务估值

除了核心业务这个基本盘之外，我们继续从刚才介绍的业务群组中挑出发展最成熟、已实现或计划实现商业化落地的业务来做些初步的估值分析。

首先明确披露形成收入的是百度云；百度智能云目前稳居国内云厂商第一阵营,美国调研机构IDC在2月发布的两份报告分别显示,在公有云市场,百度智能云的IaaS增速达到75.5%,IaaS+PaaS增速超过了80%,整体领先于行业水平。在IDC2019中国AI云服务市场厂商评估中,百度智能云的AI能力在中国市场排名第一。智能云2019年的营收估算大概70亿左右，鉴于云计算市场增速非常可观，可以预计未来的云收入持续上升的空间还非常大。

不过云计算单独上市的可比公司不多，比较典型的是金山云，今年5月份才在美股上市，金山云是处于国内云计算市场第二梯队，2019年的收入39.56亿元人民币，但是亏损达11.11亿元人民币。目前市值约46亿美元，百度云作为第一梯队成员，营收接近金山云2倍，加上百度背后的强大支持，估值最保守的也是60亿美元起步，未来随着营收继续增长，利润率提升，估计上百亿美元的问题不大。

"小度"是百度的人工智能硬件的主要品牌，Canalys发布了2020年Q1智能音箱出货量报告，数据显示，2020年Q1小度以全品类370万台的出货量位居国内第一、全球第二；3月，小度每月语音请求量65亿，第一方自有硬件产品（音箱）月语音请求量达33亿。由于智能音箱、显示屏等主要是作为家庭流量入口，虽然目前硬件这块是不赚钱的，但是总体增速比较快，同时广告、会员、技能商店等后向模式逐步建立，后续盈利指日可待。参考一些智能硬件公司如华米、柔宇科技及Fitbit等估值来参考，有更广阔机会的百度硬件业务给与约45亿美元一个目标估值是合理的。

在智能交通这块，百度最为大家期待的是Apollo系统；作为全球最大自动驾驶开放平台和生态，自从2017年4月发布以来，Apollo已驶入全球24座城市、累积实现10万次安全载客出行；截止2019年底，Apollo拥有177家生态合作伙伴，获得全国150张自动驾驶测试牌照，测试里程超过300万公里。数据非常的耀眼，我们也知道智能交通这块业务前景广阔，将来肯定很值钱，但是到底值多少钱？这确实是一个很大的题目。

市场对这块估值的信息非常少，所以只能从一些有限的信息中来大体判断其价值。目前市场上，与百度Apollo系统最为接近的是美国谷歌旗下的自动驾驶标杆公司Waymo。在美国市场的实际路测里程指标中,Waymo排名第1,高达145.4万英里（约234万公里），第2名Cruise,83.1万英里。由于自动驾驶作为一种颠覆性的技术，未来将会改变当前社会人们的出行习惯，因此被极为看好，估值方面，2019年市场对Waymo的估值是1050亿美元。

百度Apollo测试里程甚至超过了Waymo，所以说业务与Waymo非常接近的百度Apollo，估值应该是多少呢？

要知道目前Waymo甚至只有自动驾驶业务没有智能交通业务，而Apollo智能交通解决方案及项目在中国发展良好；同时作为国内领先的车联网，目前60车厂400款车型有搭载。在新基建万亿级市场的背景下，Apollo前景广阔。市场似乎还没有做好对百度的Apollo估值的准备。Waymo这个估值可能有点夸张，那么我们的Apollo就现实一点好了，300亿美元不为过吧？

四、未来1-2年的估值

未来估值提升的关键及最需要关注的是百度还有一大批多年用心培育的这些战略新业务，其中很多已经快到了瓜熟蒂落的时刻，前景巨大。我们继续来拆解这些新兴业务可能的价值。

百度在业界一向以"工程师文化"闻名，所以不用怀疑百度在科技方面的战略眼光，百度选取的业务方向多数都是未来具有极大应用价值的产业。

一些数据可以佐证相关业务的巨大潜在价值。截至2019年底，百度APP 的DAU 达到1.95亿，同比增长21%，环比净增600万；百度小程序的MAU 达到3.16亿，环比增长114%，环比净增2,600万；百家号创作者数量达到260万，环比净增20万；物联网DuerOS语音交互次数3月达到65亿次,是去年同期的近3倍；Apollo系统累计路测距离超过300万公里；百度V2X 解决方法已在第二批百度无人驾驶出租，百度地图为特斯拉中国提供云地图服务。

在具备巨大网络流量基础上的运用，这些仔细去考量都将有巨大的商业前景。例如百度APP，作为一款日活（DAU）过亿的超级app，在QM评出的2019年TOP30赛道用户规模NO.1的公司中，百度APP被列为2019年最具商业价值的媒体之一。同时，百度在逐步打造自身的移动生态信息闭环；除了App，百家号、智能小程序、托管页共同构建了百度的"终点能力"，让用户不仅可以通过搜索开启需求的起点，也可以在百度生态内满足资讯、信息，以及通过小程序和托管页链接到的更广泛的服务需求。

在极光大数据发布的《2019年App流量价值评估报告》显示，微信稳居首位，手机百度和QQ分列第二、第三，百度系的流量价值近700亿元。

新冠肺炎疫情的蔓延催生了大量线上医疗需求，数据显示，百度健康问医生疫情期间在线咨询量不断增长，单天提供服务超过85万次，累计为用户提供超2500万次服务。

还未盈利的阿里健康目前的市值约2894亿港元（约370亿美元）；京东健康去年11月完成A轮融资，估值70亿美元；平安好医生1191亿港元（约150亿美元）；从对比数据来看，若百度健康独立出来，保守的估值应该70亿美元。

导航地图这块，百度地图与高德完全垄断了内地的导航市场，不过高德2014年就从美股退市，当时估值大概15亿美元；而百度地图占据了中国市场超过一半的市场份额，并且现在的导航软件，已经不仅仅局限于导航服务了，而是发展成集地图信息服务、驾车导航、共享出行、智慧公交、智慧景区、骑行、步行、长途出行等全方位的综合出行平台，也是一个超级的流量入口。国内目前业务略为接近的是四维图新(SZ:002405)，市值在313亿人民币；所以如果百度有可能分拆百度地图上市的话，应该可达50亿美元。

个人云；目前，百度个人云存储业务——百度网盘划分在移动产品板块，据Questmobile数据显示，百度网盘的市场份额超过85%。百度网盘注册用户达到了6亿，月活跃用户超过了1亿，月度付费用户已超过了千万。

百度网盘的会员和超级会员包月分别是10元和18元，年度会员是96元和263元。百度网盘业务可以对标美国云存储公司Dropbox来计算一下估值。

Dropbox 2019年全年总收入为16.61亿美元，同比增长19％，净亏损为0.527亿美元，较去年同期的4.849亿美元减少了89.1%。目前Dropbox的市值约为90亿美元，百度网盘的估值约为70亿人民币，约10亿美元。

对于未成熟但高速增长中的业务，估值很多时候更像是一种艺术而不是技术，因为技术从来都是可以用非常简洁明了的指标来做判断，而艺术更多的是想象力，欣赏的角度不同所以时不时会有些争议。不然也不会有财报还大幅亏损的美团、拼多多有如此高的市值了。百度历史最高的市值是在2018年的5月份，当时最高约980亿美元，没有迈过千亿美金这个门槛；现在来看，百度可估算的业务价值已达700多亿美元，而培育的这些战略业务未来的价值绝不仅仅只有区区300亿美元而已。一旦市场对百度这些战略业务的潜力有更深入的认识，这个千亿美元的门槛很快会被跨越。

目前有不少知名的在美上市中概股外部环境的变动，选择回港上市，例如阿里、京东、网易等等。估计百度也有较大概率和动力来港上市，参考京东、网易受热捧的程度，相信这也是百度继续提升市值的良好契机。（一鸣）