腾讯音乐高增长有隐忧 谋局耳朵经济未来空间多大？

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　　《投资者网》何晓

　　腾讯音乐娱乐集团（简称“腾讯音乐”，TME.NYSE)在连续四年营收和净利润高增长后，开始面临主要业务收入付费率、每付费用户平均收益下滑等问题。

　　5月12日，腾讯音乐发布的2020年一季度未经审计财务报告显示，一季度总营收63.1亿元，同比增长10%；净利润8.87亿元，同比下滑10.14%，净利润为近5个季度来最低。在总营收当中，社交娱乐服务收入42.67亿元，占营收的67.62%；在线音乐服务收入20.44亿元，占比32.38%。社交娱乐服务是公司的主要收入来源。

　　数据显示，2020年一季度腾讯音乐社交娱乐服务付费率环比下滑明显，社交娱乐服务的每付费用户平均收益（ARPPU）也出现下滑。

　　社交娱乐是主要收入来源

　　作为在线音乐市场的整合者，近年来腾讯音乐营收和净利润均实现了高增长。数据显示，2016财年至2019财年，腾讯音乐营收分别为近44亿元、110亿元、190亿元、254亿元；净利润分别为0.82亿元、13.26亿元、18.33亿元和39.82亿元，近三年净利润增长率高达4756%，在《投资者网》“民资中概股三年净利润成长TOP20榜单”上排名第2位。

　　不过细究之下，可以发现腾讯音乐的主要收入并非来自在线音乐服务，而是来自社交娱乐服务，即为全民K歌和直播。

　　Wind数据显示，2017至2019财年，公司社交娱乐服务营收分别为78亿元、134亿元和183亿元，同比分别增长254.55%、71.79%和36.57%，占同期公司营收的比例均超过70%。在线音乐服务营收分别为31亿元、55亿元和72亿元，同比分别增长47.62%、77.42%和30.91%，占同期公司营收的比例均不到30%。

　　也即是说，社交娱乐服务对腾讯音乐近年来的营收增长起到了支撑作用。虽然，一直以来，腾讯音乐花大量资金购买音乐版权，在线音乐服务的营收增长却相对平缓。

　　除提供在线音乐服务和社交娱乐服务，今年上半年，腾讯音乐宣布进军长音频和公播音乐领域，加大在“耳朵经济”领域的整合力度，以推动公司业绩的持续增长。

　　社交娱乐付费率下滑

　　对于腾讯音乐的两项主营业务而言，核心经营指标包括：月活跃用户数（MAU）、付费率，以及每付费用户平均收益（ARPPU）三个。

　　其中MAU是基础，付费率是关键，即在月活跃用户当中，只有更多的人愿意付费，才能带动公司收入的提升。

　　据腾讯音乐2019财年四季度报，在线音乐服务的MAU为6.44亿人，同比增长为0，环比下滑了2.6%；。同期社交娱乐服务的MAU为2.22亿人，同比下滑2.6%，环比则下滑了8.26%。对此，有媒体评论称，腾讯音乐流量见顶。

　　但2020年一季度，受新冠疫情等因素影响，在线音乐服务MAU达6.57亿人，同比增长0.5%，环比增长2.0%。社交娱乐服务的MAU主要是通过在线音乐用户导流而来。公司社交娱乐服务一季度的MAU为2.56亿人，同比增长13.3%，环比增长15.3%。不难看出，腾讯音乐上述两项服务的MAU还有不小的成长空间。

　　2020年一季度，腾讯音乐在线音乐服务付费率创新高，达到6.5%，同比环比均实现增长。在线音乐领域里，腾讯音乐对标的是全球最大音乐平Spotify，这家公司截至2019年四季度的付费率已高达45%。相比而言，腾讯音乐的付费率尚有很大的成长空间。

　　2020年一季度公司的主要收入来源社交娱乐服务付费率为5.0%，同比虽有所增长，环比却出现了明显下滑，2019年四季度这一指标为5.5%。

　　不仅如此，社交娱乐服务的ARPPU值，2020年一季度为111.1元，同比下降12.9%，环比下降了24.7%。而2019年四季度社交娱乐服务的ARPPU为138.5元，刚创下新高。

　　净利润方面，腾讯音乐一季度的营业成本为43.34亿元，同比增长17%，主要为音乐版权费用和直播平台的主播收入分成。这些因素共震，导致公司一季度销售毛利率和净利率均下滑，净利润下滑，增收不增利。

　　股价表现方面，2018年12月腾讯音乐在纳斯达克上市，首发价格为13美元/股，2019年3月19日达到阶段性顶点19.97美元/股后，振荡下行。截至2020年5月29日收盘，为12.92美元/股，仍低于首发价格。

　　继续深耕“耳朵经济”

　　着眼于公司长远战略及解决目前面临的问题，今年上半年，腾讯音乐开始动作频频。

　　2020年3月31日，腾讯音乐参与收购环球音乐公司10%股权，巩固其在音乐版权领域的地位；此后不久，腾讯音乐宣布进军长音频领域，推出首款长音频产品“酷我畅听”，并与阅文集团达成战略合作，加强有声读物的内容供给。4月27日，腾讯音乐又宣布，以股权形式投资北京瑞迪欧文化传播有限公司，进军线下公播音乐领域。

　　安信国际在近期的一份报告中表示，“相信长音频业务对公司有长期的战略价值：1、将延长现有用户的使用时长、增强用户黏性；2、将吸引更多的潜在用户；3、将带来更多的收入增长（更多的订阅收入或广告）。” 

　　公播音乐就是在商业场所，如咖啡厅、商超、餐厅等播放有版权的背景音乐，需要得到版权方授权并付费，显然这一市场空间充满想象。

　　毋庸置疑，腾讯音乐围绕听，即“耳朵经济”打造商业生态，有利于其增加线上流量窗口及实现线上流量、音乐版权等资源的变现，但这些战略新举措，能否带动腾讯音乐持续保持高增长态势，尚需时间检验。（思维财经出品）■

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