回港二次上市潮起 中概股何以 再次成焦点

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　　作者： 李隽 袁子懿

　　中概股的投资者们或许以后不用再熬夜了，当下，“回家”成为了中概股的关键词。

　　一批在美上市的中概股准备在港交所进行二次上市。继阿里巴巴在2019年11月赴港二次上市后，网易-S（09999.HK）、京东集团-SW（09618.HK）也陆续在2020年6月回归。另一方面，有关携程、拼多多、好未来、新东方等一批在美上市的中概股，即将赴港二次上市的意向消息也接连传出。

　　网易和京东等何以受到投资者热烈追捧？究其背后原因，在新冠肺炎疫情影响下，美联储无限量的量化宽松（QE），使得全球资金热捧基本面受影响较小的科技股，纳斯达克在6月10日创出了历史新高，站上一万点大关，这一天，中概股至少上演了80次熔断。先是房多多上演“一夜暴涨12倍”神话，其他中概股也经历了“疯狂的一夜”，多只股票股价暴涨。

　　中概股在美股市场的热度在持续。6月11日开盘，在美股大盘重挫之际，部分中概股盘初大涨，华富教育盘初涨超400%，安博教育涨近70%。

　　“同股不同权”企业集体回归港交所

　　自小米集团-W（01810.HK）在2018年7月赴港上市、拉开同股不同权企业的上市序幕后，一批中概股陆续从美国市场回归，从阿里巴巴-SW（09988.HK）到6月11日刚挂牌的网易，京东集团正计划在6月18日挂牌。

　　挂牌首日，网易大涨5.69%，报收130港元，成交额为72.27亿港元，总市值达到4458.21亿港元。京东方面，如果按照发行价236港元计算的话，其估值有望达到7293.28亿港元。

　　根据港交所的命名规则，“S”是“第二上市代表符号”，“W”指的是“不同投票权架构的公司代表符号”。因此，在香港第一上市的小米集团和美团点评-W（03690.HK）命名的后缀为“-W”，从美国回归的阿里巴巴和京东集团等中概股命名的后缀为“-SW”，而网易的后缀就只有“-S”。

　　据Wind资讯统计，目前在美上市的中概股，以科技、消费类企业为主，共251家，总市值达1.7万亿美元左右。未来，更多在美首次上市的中概股公司可能会回归，香港是它们二次上市的潜在目的地之一。

　　根据港交所的最新原则，在美中概股回归的要求为市值大于400亿港元，或市值大于100亿港元且当期收入超过10亿港元。据瑞银统计，截至6月4日，有42家在美首次上市的中资公司符合在香港二次上市的要求。一旦这些公司在香港上市，现有股东可将美股转换成港股。此外，上市公司在满足一定条件后还可选择申请在香港首次上市，市值小于100亿港元的约180家在美首次上市的中资公司可以私有化、退市或在其他地方再次上市。

　　华兴证券首席经济学家兼首席策略分析师庞溟向第一财经记者表示，现阶段中概股回归优先考虑的还是通过港股，主要原因是大部分新经济成分的公司都是美元基金下搭建的架构，或者说这些公司有美元融资、境外融资的需求，所以这种情况下，在港股上市更为便捷。此外，还有具体行业受监管情况、红筹架构上市便利度等各方面的考虑。

　　中金公司投资银行部负责人、管理委员会成员、董事总经理王晟向第一财经记者表示，回归香港上市为企业提供了新的融资渠道、丰富了投资人结构、更贴近母国用户、为投资人提供更便利的交易时间，等等，带来了诸多好处。企业选择回归香港上市，一定程度上是由于香港已拥有了成熟的第二上市机制与确定性先例，对企业而言是个低风险、低成本的选择。

　　一位资深美股律师对第一财经记者表示，美股、港股以及A股存在不一样的特性，因此对于企业而言，吸引力也有所区分。“目前来看，A股科创板尽量向中国香港以及美国的方向转，这是一件好事。但是从历史来看，仍存在文化上的区别。美国更注重的是披露制度，香港市场即便也是披露制为核心，但是仍会对企业是否适合上市做出判断。就三个市场的不同情况，未来还是会有企业选择美股市场。”他表示。另一方面，中概股应该不会出现退市潮，中概股中不乏阿里巴巴这样的优质企业，此类企业退市对于美国资本市场而言也并没有好处。

　　除了回归港交所上市外，A股也是一些中概股二次上市的选择之地。A股市场正在经历新一轮的改革，更具包容性的政策也将为中概股回归提供更好的土壤。

　　中伦律师事务所合伙人许世夺在接受第一财经记者采访时表示，中概股回归内地市场，主要考虑科创板和创业板。“因为是施行注册制的板块，上市的确定性和可操作性都更强，时间也可控。原则上，如果在时间上要求很高的，希望很快上市的，建议通过境内结构上市，但是对于有众多境外股东的红筹结构，可以考虑通过CDR境内上市。”

　　就在近日，上交所发布《关于红筹企业申报科创板发行上市有关事项的通知》，对红筹企业申报科创板发行上市中，涉及的对赌协议处理、股本总额计算、营业收入快速增长认定、退市指标适用等事项，作出了针对性安排。至此，红筹企业在科创板发行上市的“最后一公里”也被打通。

　　二次上市热潮背后

　　随着美联储3月推出无限量QE后，美股大幅反弹，纳斯达克指数也在6月10日创出历史新高，突破一万点大关。

　　今年以来，新冠肺炎疫情的发生令实体经济受到比较大的冲击，不过科技股受到的冲击相对小，从而也受到了更多的资金追捧。某些市值较小、基本面并不理想的中概股，则在6月10日隔夜美股交易时段暴涨而引发熔断。

　　博大资本国际总裁温天纳向第一财经记者表示，当前美联储量化宽松政策，让资金大量流入香港，而网易、京东等中概股回归香港，也使得较多资金进行追捧，近日港元多次触及强方保证，让香港金融管理局卖出港元买入美元。中概股回归对港股有一定的提振作用，其实网易和京东都不是新上市的企业，属于二次上市，要仔细观察它们的业绩是否会有明显的突破，这也有待日后考验。

　　就疫情影响而言，与其他行业相比，科技股受到的影响要相对小一些。

　　腾讯2019年年报称，2020年疫情暴发进一步体现了远程办公及远程医疗服务的效用。腾讯会议自2019年12月底推出后的两个月内，日活跃账户数超过1000万，成为当前中国最多人使用的视频会议专用应用。公司进一步深化微信及企业微信的互通，协助企业进行客户管理及销售转化，疫情期间有数百万企业通过企业微信顺利恢复办公。

　　京东集团招股书当中也称业务并未受疫情明显影响：“我们在2019年进一步提升了多个城市的物流效率，特别是欠发达地区，以此来进一步拓展当日达和次日达的服务能力。事实证明我们的物流服务高度可靠，在疫情暴发、商业活动停滞的情况下，我们服务可靠性特点得到了极大的凸显。”

　　庞溟表示，受惠于恒生指数的优化、港交所上市新规及越来越多新经济公司在港上市，新经济公司在香港市场的市值占比在过去2年内已经由23%上升至26%；预计这一比例，有望在未来5年间进一步上升到30%至35%，并进一步推高港股的增长潜力与估值水平、提升港股的交易量与多样性。以阿里巴巴为例，其上市当日在港融资额仅占港股总市值的0.3%，但其交易量在最近90天内，却占港股市场总交易量的3%~4%之多。

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