腾讯总裁刘炽平再度减持 腾讯股价被高估了吗？

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　　来源：上海证券报

　　距离上次减持仅仅过了两个月，腾讯总裁刘炽平又出手了。

　　据港交所披露，刘炽平分别在5月29日及6月1日减持腾讯股票，两个交易日共计减持60万股，套现约2.472亿港元。其中，5月29日以每股约409.62港元的均价减持50万股，6月1日以每股约423.97港元的均价减持10万股。

　　此前，刘炽平在今年已有过两次减持，分别于1月3日及4月1日减持了50万股及60万股，套现了1.92亿港元及2.27亿港元。至此，刘炽平年内已合计套现逾6.66亿港元。

　　2020年以来，腾讯股价已累计上涨逾15%，不仅重新站上400港元关口，还在5月中旬创下近两年新高。在此情况下，被视为腾讯二号人物的刘炽平出手减持，难免令市场产生疑虑：当前的腾讯股价是否被高估了？

　　刘炽平仍持有5539万股腾讯股票

　　高管减持在腾讯并非新鲜事。最近5年间，除2019年外，刘炽平每年都会减持一定数量的腾讯股票或行使期权。东方财富Choice数据显示，2016年至今，刘炽平共计套现逾22亿港元。

　　截至目前，刘炽平仍持有约5539万股腾讯股票，约占已发行股本的0.58%。按6月5日收盘价计算，市值超过240亿港元。

　　除刘炽平外，腾讯董事会主席、首席执行官马化腾今年1月也曾减持了腾讯股票。当时，马化腾在连续四个交易日内共减持500万股，每股均价介于398.1至401.4港元之间，套现近20亿港元。另据公开数据，自腾讯2004年上市以来，马化腾合计减持了5.85%的持股，累计套现超过260亿港元。

　　6月5日，腾讯股价一度跌逾1.9%，报收434.2港元，微跌0.18%，最新市值为41480亿港元。

　　“难以判断腾讯今日下跌是否与高管减持有关。一般情况，管理层减持股份难免给投资者带来顾忌，但以腾讯这么庞大的生意及生态链，业绩突然大幅转差的机会十分小。”中泰国际策略分析师颜招骏对记者表示，相信腾讯管理层减持并非看淡公司业绩，或只是个人财务安排。

　　事实上，回看过去几年腾讯股价走势会发现，其在马化腾和刘炽平减持后，并未出现“高管越套现，股价越走低”的情况。反而是，拉长时间线看，此前的大部分时间里，这两位核心高管越减持，腾讯股价越上涨。

　　仅以今年刘炽平的减持为例，其年初以384.18港元的均价减持后不久，腾讯股价即重返400港元。

　　有投行喊出559港元目标价

　　在受新冠肺炎疫情影响的一季度，腾讯仍然交出了一份优异的成绩单。期内，腾讯实现营收1080.65亿人民币，同比增长26%；净利润（Non-IFRS）为270.79亿人民币，同比增长29%。

　　“一季度因为居家时间变长，腾讯主要社交产品QQ及微信的经营数据都有明显改善，这对公司各项业务发展都有利好。”中泰国际TMT行业分析师秦越对记者表示，期内腾讯收入高速增长主要是受社交及其他广告、智能手机游戏高速增长推动，毛利率也有改善。值得注意的是，腾讯的递延收入较2018年底大幅增加，这也为未来收入增长提供支持。

　　不过，一季报业绩发布后，腾讯的股价在短暂冲高后便掉头向下。近一个月来，腾讯股价涨幅未能跑赢同期的美团、小米等新经济股。

　　颜招骏表示，这一方面是因为腾讯业绩已兑现，短期缺乏更利好的催化剂；另一方面因资金分流到阿里、美团、小米等新兴蓝筹股。“值得一提的是，目前公司股价已站稳2018年南非大股东405港元的配售价，反映消化了这宗负面因素。”

　　过去两年，尽管整体仍然保持增长，却因增速放缓，腾讯的业绩不再能给市场超预期的惊喜。与此相对应的是，腾讯的股价自2018年3月从474港元的高位一路向下，最低跌至250港元附近。至2019年末，期间腾讯股价虽然有所反弹，但都难以持续。

　　靓丽的一季报让腾讯的股价冲上了近两年来的高点，能带给市场惊喜的腾讯又回来了吗？

　　至少投行都对其充满信心。自腾讯发布一季报以来，高盛、瑞信、大和、花旗等多家投行齐齐唱多，上调其目标价。其中，汇丰更是喊出了559港元的目标价。汇丰认为，之后腾讯股价的催化剂包括游戏《地下城与勇士》在夏季的增长势头、线下活动恢复可提升支付业务盈利，以及消费复苏令广告业务出现拐点。

　　“目前的腾讯已进入自2008年以来最强劲的游戏业务周期。”摩根大通在其研报中表示，腾讯暑假前将推一系列新游戏，这或将成为公司今年余下时间内收入及盈利的上升动力。

　　对于一季度居家时间增长对游戏业务带来的正面影响后续是否会消退，秦越表示，随着疫情的好转，国内用户游戏时长会逐渐回复至正常水平，但过去几个月部分用户养成的游戏习惯仍将持续，加之公司有充足的游戏储备及运营爆款游戏的能力，仍然看好其游戏业务发展。

　　秦越认为，新冠疫情导致部分线下生产活动无法进行的经历，将促使部分企业上云计划提前，加之政策等支持，云市场整体发展仍将继续向好。此外，此次疫情为腾讯提供了较好的通过腾讯会议、企业微信等拓展企业用户的机会。

　　从估值来看，Wind数据显示，目前腾讯2020、2021年PE分别为33.8倍及27.6倍。“估值不贵，若以2021年估值看更是低估。”颜招骏说。

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