极米科技IPO观察：核心原料依赖外购，重营销不重研发

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原标题：极米科技IPO观察：核心原料依赖外购，重营销不重研发

时代商学院研究员 杨晨

5月8日，上交所官网披露，成都极米科技股份有限公司（以下简称“极米科技”）科创板上市的申请已获受理。

极米科技主要专注于智能投影领域，主营智能投影产品的研发、生产及销售，同时向消费者提供围绕智能投影的配件产品及互联网增值服务。该公司构建了以整机、算法及软件系统为核心的战略发展模式。

报告期内，极米科技营业收入增长迅速，复合增长率达45.58%。但主营业务整体毛利率并不高，未体现科技企业毛利率普遍较高的特征。报告期内，其归属于母公司股东的净利润（以下简称“归母净利润”）波动也较大。另外，极米科技核心原材料DMD器件全部采购自美国德州仪器（TI）公司，在中美贸易摩擦频频、新冠肺炎疫情未消的背景下，其面临的原料断供风险显著攀升。

【企业档案】

极米科技成立于2013年11月。成立之初，销售的产品主要为智能微投，股东仅8人，注册资本3万元。截至招股书（申报稿）出具日，其销售的产品及服务已涵盖智能投影产品、投影相关配件及互联网增值服务等。注册资本也增至3750万元，目前其股权结构如下：

极米科技IPO基本信息如下：

一、核心原料皆外购，营收猛增净利微薄

招股书显示，2017—2019年，极米科技营业收入分别为99864.21万元、165856.93万元和211640.20万元，报告期内复合增长率为45.58%。其中，主营业务收入占比均保持在99%以上。对营收贡献最大的是整机产品，2017—2019年整机产品收入占营业收入比例分别为94.15%、93.57%和93.45%。

可见，极米科技营收来源主要在于销售产品而非提供服务。报告期内，互联网增值服务所产生的收入几乎可忽略不计，三年年均占营业收入比重不超过1%。

报告期内，其营收增长较快，但盈利表现欠佳。2017—2019年，其归母净利润分别为1470.57万元、951.72万元、9340.48万元，仅占当期营业收入的1.47%、0.57%和4.41%，利润较为微薄，波动也较为剧烈。

经分析，主营业务毛利率不高是其归母净利微薄的重要原因。

2017—2019年，极米科技主营业务毛利率分别为19.07%、17.78%和23.14%；营收贡献最大的整机产品毛利率则分别为17.62%、16.39%和21.49%。可见，年均贡献90%以上营收的整机产品，反而拖了整体毛利率的后腿。

整机产品毛利率不高与其成本高企有关。

时代商学院注意到，极米科技生产的消费级投影设备均采用DLP投影技术，但该技术的核心专利并不掌握在极米科技手中。

招股书显示，采用DLP投影技术的投影设备产品，其核心成像器件是DMD器件。但DLP投影技术的核心专利由一家美国公司——德州仪器（TI）掌握，极米科技采用的DMD器件也均采购自TI。TI掌握了极米科技的核心部件，也可以说拥有了绝对的主动权。

招股书中也坦承，虽与TI建立了深度合作关系，但未来若与供应商业务关系发生不利变化或供货价格调整，亦或因国家间贸易争端或新冠肺炎疫情进一步蔓延导致供应商无法及时供货，该公司的生产经营恐遭受不利影响。

另值得关注的是，报告期内，仅光机类、芯片类两类原材料所产生的采购成本占总成本的比重就分别达61.18%、57.8%、58.07%。而光机类与芯片类皆为DMD器件及LED原材料。DMD器件对于极米科技的重要性不言而喻。

时代商学院认为，极米科技的核心原材料均需外购，外部因素的不确定性或将加重其采购成本，这也是其毛利率不高的重要原因之一；尤其是该供应商为美国企业，容易因国家贸易争端而导致供货出现问题。目前，极米科技并未披露有力的应对措施，若后期美国企业暂停DMD器件的供应，其经营发展的“喉咙”将无异于被扼住。

二、重营销不重研发

招股书显示，极米科技是研发驱动型科创公司。但2017—2019年，其研发费用分别为3305.08万元、6300.17万元和8106.09万元，占营业收入比例分别为3.31%、3.8%和3.83%，均低于可比公司均值。

据公开资料，极米科技研发费用主要用于提高产品性能、加强产品环境感知和画质设计，以及提高用户体验等。截至招股说明书（这里要写明招股书对应的日期），公司共获得31项国际权威奖项，几乎全为国际设计类大奖。然而，在关乎核心竞争力的芯片研发等领域，极米科技投入甚少。

招股书还透露，2017—2019年，该公司销售费用率分别为10.92%、11.29%和12.24%，远高于可比公司均值，2019年几乎是可比公司均值的两倍。

极米科技解释称，报告期内销售费用金额及费用率均呈上升趋势，主因是营运推广费、平台服务费和运杂费的上涨，同时报告期内直营店铺的数量增加，职工薪酬和房租也有所提升。

时代商学院认为，极米科技目前的研发重点不在芯片研发环节，而在产品外观设计、画质改良等环节，这对其摆脱核心原料依赖外购、打造核心竞争力帮助甚少，也不利于其成长为高质量的科技企业。

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