遭遇空头围猎 中概股危机何解？

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　　遭遇空头围猎 中概股危机何解？

　　本报记者/李甜/北京报道

　　中概股的信任危机正在发酵。

　　4月23日，美国证券交易委员会（SEC）主席Jay Clayton向媒体表示，建议投资者谨慎投资中概股。这一表态或与近期一系列的做空事件相关。瑞幸自曝财务造假后，一波围绕中概股的做空潮也席卷而来，爱奇艺、好未来相继成为做空机构的目标。一时间，中概股境遇显得被动。

　　“短期内中概股会被看空、做空，中国公司上市会更难。”风云资本创始合伙人侯继勇向《中国经营报》记者表示，对于创投行业，未来中国公司、创业者在美国融资会更为艰难。

　　或影响海外融资

　　4月18日，中概股游戏公司畅游被搜狐私有化，并已提交从纳斯达克退市的申请。《中国经营报》记者注意到，有第三方分析人士认为，畅游回归的逻辑除了市场与管理因素外，还包括“近期，大批中概股被做空，不排除做空机构抓住了美国投资者对中国企业和中国市场不了解的心理，并从中获利的可能性，畅游在近期从纳斯达克退市，很大程度避开了风险”。

　　这意味着，如今“被做空”这一围绕在中概股身上的不确定性因素逐渐显著。去留美股、做空因素也被企业纳入到考量因素中。

　　“瑞幸是行业必须记住的一个经验与教训，特别是金融工具的目标化。为了快速退出，或者超额回报，过去这些年，投行其实是鼓励创业者金融工具目标化，金融工具被异化了。公司治理服从快速套现的目标，董事会成员为主要股东比如增发等途径套现等开绿灯。”侯继勇对记者说道。

　　侯继勇认为，短期看，“中概股公司会被看空、做空；中国公司短期上市会更难”。而对于创投行业，或产生长期影响，“国外资本市场质疑中国公司、中国创业者、投资人的职业道德，中国公司、创业者融资难，中国的投资公司在美国募资也会遇到挑战”。

　　在十年多的美股投资与研究经历中，广东凡德投资有限公司总经理陈尊德曾经历过多起中概股被做空事件。

　　陈尊德认为，中概股做空事件频出，对企业未来海外融资有影响，特别是融资上市时发行的估值会有个折扣，另外融资量或不达预期，甚至遇到发行困难的问题。

　　陈尊德提到，2012年出现做空潮之后，发生了两个变化，一个是从2013年开始，很多公司去美国上市，会遇到发行失败或者募资时估值被压得很低，即所谓的“流血上市”。第二是出现中概股回归情况，像分众传媒、360回归A股。

　　“受做空影响，对企业在海外上市选择地的选择上确实会有比较大的影响。现在确实有很多内地企业选择在香港上市，比如小米、美团，未来内地企业在上市地的选择，可能更倾向考虑香港市场。”陈尊德说。

　　陈尊德不认为接下来会频现中概股被做空，因为中概股本身数量不多；另外，其中一些中概股的基本面不算好，未给做空机构提供很大的做空空间。

　　透镜公司研究创始人、资本市场与上市公司研究专家况玉清提出，不能排除未来中概股公司或被提出新的要求，比如，规定中概股公司对做空事件回应的内容、格式，例如对披露审计底稿做出一些更细化的要求。

　　做空事件或会对整个中概股的估值体系会有一定影响。不过，在陈尊德看来，影响也不会太大，瑞幸、爱奇艺、好未来三个公司里，除好未来市值较大以外，其他两个市值较小，交易量不是很大。中概股里面，主要还是阿里巴巴、京东、百度等公司作为估值的参考标准。目前，市场上优质标的稀缺，中国未上市的一些优质公司（字节跳动），应该还会受到海外资金的追捧。

　　对于近期处于风口浪尖上的爱奇艺来说，陈尊德认为，爱奇艺属于轻资产，股价回调的压力小，对于公司运营或不会造成很大的伤害。好未来的历史财务数据较稳健，商业模式可验证，预收款较多，教育行业亦是朝阳行业，受影响较小。对它的做空过程，也许是二级市场投资买入点。

　　阶段性围猎

　　陈尊德认为，做空机构近期集中做空，主要有三大原因。从资金面看，今年美股市场表现欠佳，指数下跌，市场资金面较紧张，在此情况下，为做空提供了较好的时间点。在消息层面，国外对中国企业数据长期存在质疑。另外，从基本面看，从2019年开始，中概股整体走势较强，在此次股指下跌过程中，中概股的表现稍稳定，对于做空来说，就呈现出一定的下跌空间。

　　陈尊德认为，做空中概股，其实是做空机构一直在准备做的事，同时，他们也有美股标的目标。“但什么时候发布报告？资金面、消息面、基本面这些因素结合在一起，才是推出报告最好的时间点。”很多做空机构的报告，可能早已写完，只是在等待一个好的时机进行发布，而瑞幸事件做了一个铺垫，引起了国际投资者对中概股的信任危机，重新把信任危机点了起来。在此基础上，这时再继续做空中概股，容易起到放大恐慌的作用，加大做空的效果。这是时机上的考量。

　　况玉清认为，浑水这类做空机构盯上的公司，一般具备三个基础条件。首先，商业模式被广泛质疑，故事本身被认为讲不通。其次，估值虚高，这样为做空呈现出利润空间。此外，基于做空先向第三方借入股票卖出再买入归还，以赚取差价的盈利模式，况玉清提道，“相应的做空标的得有足够可以借到的、用于卖空的股票来源，如果无法借到做空筹码，哪怕有符合做空的前述条件，可能做空机构也不会选择大规模做空。”

　　瑞幸的做空报告较为翔实，可谓一击即中。目前，其他被做空的公司还不能确定之后的境遇。况玉清提到，浑水这类做空机构“在做空一只股票时，很有可能不像瑞幸一样，把自己所有子弹一次性都打光，有可能先披露报告一部分，试探市场反应，根据反应再把手中其他信息分批有步骤地释放，借助心理打击，给市场制造恐慌，达到最佳的做空目的。但是现在看，瑞幸像是一次性放空。对于浑水做空爱奇艺，我们不确定接下来是否会有更爆炸性的调查数据出来，至少从目前我们看到的证据来说，并不是很充分，具有可疑度，不足以坐实造假行为，从市场对爱奇艺股价的反应可以看出这一点，股价虽有所下跌，但很快涨回来了”。

　　“中概股做空在短期之内，比较少了，因为可选的标的不多，但未来会是一个阶段性的事件。”陈尊德认为，因为中国有很多企业会去海外上市，出现少数造假行为具有可能，在合适的时间点，这些做空机构会寻求一个获利的机会。

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