中国依然是创业、投资最好的选择

在上一篇文章中，小编为您详细介绍了关于《亏损、降薪、裁员……家电行业一季度艰难求存》相关知识。本篇中小编将再为您讲解标题中国依然是创业、投资最好的选择。

　　原标题：中国依然是创业、投资最好的选择

　　来源：每日经济新闻

　　管清友

　　无论是投资人还是创业者，企业家还是政府官员，现在我听到最多的一个问题，就是所谓的资本寒冬将会如何演化，什么时候才能熬出头。

　　其实，这个问题的答案很清楚，寒冬不会很快过去。现在不应该再花时间去思考这个问题，因为不管寒冬什么时候结束，你都要学会生存。地方政府要双招双引，企业要融资续命，资本要去伪存真，每个人都需要对自己进行一次革新，告别那个泡沫中的自己，寻找一个在未来行得通的生存方式，这是金融周期转换中一次躲不过的考验。

　　但我也认为，2019年，中国的人均GDP突破1万美元，同时还有南北差距、东西差距、地区差距、城乡差距，大量的市场空间等着有理想的企业家去填满。即便是内外环境都面临着前所未有的挑战，中国也依然是创业、投资最好的选择，没有之一。

　　从“下雨”的故事到金融改革

　　2008年的金融危机，使全球步入到了一个宽松的新时代。

　　首先，我从“雨”的故事开头，大家知道“雨”下来之后，人间的反应不一样。有的人住得高一点，他就有先天条件，他用自己的盆、罐先把雨水接着，而住在低洼的地方，他接到雨就比较慢，时间就比较晚。这个时候先接到雨的，比如银行、非银行金融机构、房地产公司、PE、VC，开始用自己先接到的“雨”做二道贩子，把这些雨水交给其他群体，比如制造业、企业、创业公司等。

　　由于雨水的分布不均衡、不对等，在此情况下，很多群体所遇到的雨水的丰沛程度，获得的资源数量是不一样的。所以，我们看到不同的社会阶层、不同的产业实际在这个过程中遇到较为严重的分配不均等问题。

　　十年里，“雨”一直不停歇。然而，由于雨水下多了分布不均匀，也造成了严重的所谓资产泡沫。比如，有的地方离雨水太远，甚至由于森林太过茂密，没有接到几滴雨。有的地方雨比较近，全是水，盆满钵满。有的地方比较低洼，陷入了内涝。

　　所以，从2015年开始，以美联储为代表的中央银行开始逐渐要回归货币政策常态化。欧洲、日本等想要陆续跟进，咱们也得撤，下雨下多了。

　　我认为，这么“下雨”是不行的。但过去十年的雨水不断，让很多群体已经适应了过去十年这种相对比较丰沛的雨水。

　　这就是今天我们看到的货币政策退出困境。退出的话，金融机构不答应，创业者不答应，PE、VC不答应，大家都觉得很难受。

　　故事从2017年开始起变化。大家商量了一下说不能一直下雨，我们还得搞改革，我们要靠土壤的改造、种子的改良提高我们的单产，提高我们的亩产面积，我们不能光靠下雨。

　　整个流动性开始收紧，融资成本开始上升，融资开始变得更难。离下雨很近的地方最先受到影响，这里面影子银行，有很多非银行金融机构，有很多VC/ PE，下雨的时候最舒服的人变成了最难受的人。

　　从金融上行周期一下子逆转到了金融下行时期，资产缩水，负债告急，人们从过去积极甚至激进的状态开始变得保守、谨慎，要投的项目也不投了，现金为王、晴耕雨读成了很多人的座右铭。

　　当然，货币宽松带来的资本幻觉也消失了。创业者突然发现，原来谈了几个月的融资融不到了，有的创业者签了合同，尽调都做完了，突然发现那些知名的大PE，居然一下子被资管新规卡住了，钱出不来了。这种保守、谨慎开始慢慢地传递，从二级到一级，从金融到实体，就和下雨时期经历的传递一模一样。

　　两种模式商业的崩塌

　　金融周期转换带来的商业市场变化，模式商业崩塌了。什么叫模式商业？就是那些是以创造商业模式为模式的商业模式，听起来有一点绕。有的企业靠技术创新，有的是靠模式创新，故事往往讲得很好听，所谓模式商业指的就是后者。金融周期逆转，让两种模式型商业开始玩不转了。

　　第一种，以金融地产为代表的高周转模式。不能说这种模式不好，这种模式在过去10年的金融上行周期非常成功。高周转从财务上来讲非常简单，同样一笔资金，你一年能转两次，我如果能做到三次四次，我的资金利用效率会比你大概高2倍。那融资成本相当于变相摊薄了，这是过去十年地产金融黄金期特别重要的模式，它的成功建立于持续“下雨”的基础之上。

　　当然，也有些金融机构和地产公司特立独行，比较谨慎，因为他们在过去踩过坑、爆过雷、亏过钱，有点害怕，胆子不够大。当别人贪婪的时候，他们的恐惧并不被人理解，甚至被人嘲笑，但现在看来，人家是对的。

　　过去10年我们看到，即便是传统金融业态，包括银行、信托、保险、资管、担保、典当等各种业态，都玩起了这种模式，用自己的资本金撬动杠杆，让它转得更快。在这个过程中，金融风险实际上在不断累积，时间越久，未来杀伤力越大。

　　第二种，以互联网为代表的高估值模式。有的企业靠业绩，有的企业靠估值，培养业绩不容易，但吹高估值容易得多，有时候靠讲个故事就够了，尤其是在以前多雨的时候。

　　过去十年市场雨水不断，以互联网为代表的很多新经济企业基本就是完全靠估值。什么东西都没有，就开始画饼讲故事。创业者先把故事讲给投资人听，然后创业者和投资人一起讲给市场听，动辄十亿百亿估值。不可否认，互联网企业的初期需要重资本投入，烧钱换流量，但不管前期怎么烧钱，最终都是为了盈利，一开始亏损可以讲故事说是为未来打基础，但很多企业干了很多年也没有一分钱利润。

　　金融周期的逆转导致这两种模式型商业开始出现崩塌。雨水少了，或者拿到雨水的成本更贵了，过去花了很多钱、布了很多局，现在突然发现全部变成了资金端负债端的压力。

　　这就是目前很多企业都不得不面临的困境，活下来，这个在过去十年从来不会思考的问题，在今天突然真正成了一个问题。

　　反思：是泡沫还是骗局？

　　资产价格的上涨变成泡沫，泡沫最终看上去成了一场“骗局”。在金融上行周期，在资产泡沫化的时候，大家觉得只是一个泡沫，顶多遭受些资本损失，但到了金融下行周期，你发现很多泡沫变成了骗局，典型的就是乐视。我们不能说这些人一开始就是骗子，但不管怎样，最后他们讲的那些令人窒息的梦想的确变成了令人窒息的损失。从某种程度上，你也可以说是一场“骗局”了。

　　如果说一直处于金融上行周期，不断“下雨”，这个模式是没有问题的，击鼓传花总能传给下一棒。A轮交给B轮，C轮再加一轮，甚至有些互相抬轿子，大家都觉得不错把估值再往上拱一拱，再交给D轮，D轮之后还有E轮，E轮之后还有中国股民。大部分人根本不是想陪伴一个企业成长，只要最终能实现IPO，投资就成功了，创业者也可以套现了。谁为此买单？显然，广大股民再次成功成为了接盘侠。

　　现在形势变了，很多人、很多商业模式、很多投融资行为都开始露出了真面目，就像巴菲特说的，潮水退去我们才知道谁没穿泳裤。这个道理天天讲、月月讲、年年讲，大家都耳熟能详。但是你会发现，潮水退去的时候，绝大部分人还是没穿泳裤。这些人有的是故意的，就是在浑水摸鱼，有的是以为自己穿了泳裤，但退潮之后才发现泳裤早就被冲掉了。但不管怎样，现实是残酷的，离开了雨水的滋润，一大批流量型、烧钱型、模式型企业的确有点活不下去了。有的人还在为自己的梦想辩解，但在外界看来，两者都是一样的，别人说你是骗局也没毛病。

　　资本市场也给出了最真实的反应，很多所谓的独角兽变成了毒角兽，开始刮骨疗伤。过去那些热钱追你的时候有多疯狂，今天他们离你而去的时候就有多恐慌，这个过程很痛苦，但是绕不过去。没有人能够逃离周期，没有人能逃离人性。

　　二级市场的估值泡沫最先开始出清，然后就出现了一二级市场估值倒挂，进而向一级市场传导。二级市场先传导到IPO，IPO传导到pre-IPO，再往前传到D轮、C轮、B轮、A轮，一些过去被封为标杆的独角兽公司不只是破发，甚至还跌破了C轮之前的估值，PEVC辛辛苦苦投了好几年的明星项目，一夜之间竟然亏损了。甚至有些企业的市值已经跌破了历史融资额的总和，也就是说，卖掉整个公司还不够回报投资人的那些本金。

　　这种情况一时半会还结束不了，过度宽松一时半会不会回来了。原因很简单，再下雨会造成更严重的泡沫，到时候更难收拾。

　　往外看，有日本在上世纪80年代末90年代初的教训，逆周期调节的力度真的不能过猛，不然会失控。

　　往内看，有我们过去十年宽松所带来的经验和教训，2009年、2012年、2014年三轮大宽松解决了很多短期的周期性问题，但也造成了很多长期的结构性问题。

　　中国仍是创业和投资最好的选择

　　激情过后，一切都应该回归本源。国家要加快改革转型，企业要做好科技创新，中国之所以以最高层级的政策来支持搞科创板、搞注册制，也是希望能够用资本市场助推科技发展，这是目前政府和市场的共识。

　　不管是成熟的企业家还是年轻的创业者，都要抛弃幻想，老老实实去赚企业内生性增长的钱，喝啤酒要喝底下的酒，不能光喝沫，以后也没沫让你喝了。大部分企业的生存和发展方式都要发生根本性的变化。

　　第一个变化，从横向的流量扩张到纵向的流量变现。大家都知道，过去几年流量型公司是最受追捧的，跟整个移动互联网技术的发展有关系，但现在大家基本已经形成共识，流量红利真的过去了。互联网公司的获客难度和获客成本都在增加。也就是说，横向的流量扩张确实遇到了瓶颈。横向流量扩张型公司必须转向纵向的流量变现。如果无法实现这种惊险的一跃，很多流量型公司可能会因为资金链条的断裂而死掉，这个过程会极其惨烈。

　　第二个变化，从过去习惯的大而不能倒到小而美。凭借故事和估值吹大的大公司会加速露出马脚，市场会越来越多地接纳小而美的公司。这些公司可能规模不大，但是做得很精致，可能没有那么高的增长，但非常稳定。在它的细分行业里，它拥有独特的优势，甚至算得上是独角兽，这有点像大家说的隐形冠军，这样的公司会更多受到市场一级和二级投资人的青睐。那些所谓大而不倒的公司，那些一直在扩张停不下来的公司会越来越危险。

　　第三个变化，从快速扩张到稳健集约经营。在过去这十年，或者过去二十年里面，中国出现了很多骤然崛起的巨无霸，它们一度成为了时代的宠儿。在未来，市场会青睐那些稳扎稳打的企业，速度可能没那么快，但这些企业的抗风险能力，存活能力可能更强，不会起伏那么大。那些快速扩张的企业除了极个别能保持稳健之外，大部分其兴也勃焉，其亡也忽焉。可能两三年前它还是明星，活跃在各种场合，两三年以后就几乎看不到它，已经销声匿迹了。

　　第四个变化，从赚快钱到赚慢钱。因为现在赚快钱你也赚不到了，“下雨”少了，商业模式也发生了逆转，发现赚钱没那么容易了。从金融投资尤其是VC/PE的角度看，过去十年比较容易赚到快钱，这个过程看起来似乎很简单，低价买，高价卖，但这完全是建立在不合理的流动性基础之上的，这个过程不太公平，现在到了矫正的时候了。

　　简单总结一下，因为过度宽松不再，大家都开始有了前所未有的变化，我们别无选择，只能适应，进而进化。

　　悲观和乐观都没有必要，我们需要的是客观。中国市场可能会成为人类历史上前无古人、后无来者的最大市场，我们既有数以亿计的中产阶级，又有超过一半人口的下沉市场，他们追求美好生活的动力和愿望就是中国市场的希望。

　　中国的人均GDP只有不到1万美元，还有南北差距、东西差距、地区差距、城乡差距，大量的市场空间等着有理想的企业家去填满。即便是内外环境都面临着前所未有的挑战，中国也依然是创业、投资最好的选择，没有之一。

　　（作者为如是金融研究院院长、首席经济学家）

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