好未来员工造假 业绩下滑是更大危机

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　　4月8日，好未来发布公告称，在公司的例行内部审计中，发现了某些员工的不当行为，公司发现新引入的“轻量级课程”的一位员工违反了公司的商业行为准则和内控政策，公司已经立即报告当地警方，这名员工已经被当地警方拘留。

　　基于公司的例行内部审计，公司怀疑该员工伙同外部供应商通过伪造合同和其他文件的方式夸大了“轻量级课程”的销售收入。“轻量级课程”销售收入大约占比公司2020年概算总收入的3%-4%。

　　

　　以K12为核心多领域扩张

　　好未来的业务主要分为线上业务和线下业务，线下业务主要包括培优线下、摩比、励步、爱智康，线上业务以学而思网课为主。线上业务收入近几年快速增长，2017-2019财年，线上业务收入占比总收入分别为4.7%、7.0%、13.3%。

　　此次员工造假涉及的“轻量级课程”就属于线上业务，从2018年开始运营，面向小学生，课程主要包括语文、数学和英语。主要定位特点是“有趣的学习”，用了很多动画课程授课，“动画课程”是轻量级课程最大的特色。“轻量级课程”的主要营收来自于ToB业务，销售人员把课程卖给电信运营商，电信运营商嵌入IPTV（网络电视）中再转售。

　　好未来以K12培训为核心，同时向早教和指教等多领域扩张，通过自主建设或投资收购等手段，发展迅猛，实现了多品牌、多品类全布局。

　　同时，公司核心业务也快速扩张，2020年财年第三季度，好未来长期正价课学生总报名数为231.8万，同比增长66%。截至2019年11月30日，好未来在70个城市共设有794个教学中心，比截至2019年2月28日设于56个城市的676个教学中心多出118个。

　　公司的扩张既是为了自身发展，也是为了应对同行的竞争，近几年，在资本的推动下，

　　在线教育行业竞争激烈，2018-2019年融资额超10亿的公司多达7家，猿辅导更是在今年3月份拿下10亿美元的融资，创下国内教育行业融资额之冠。教育行业目前尚处于完全竞争状态，行业壁垒较低，2018年，CR2只占 4.4%；CR10 约为 6.5%，行业竞争压力很大。

　　好未来近两年也在融资，2019年2月，好未来公告将通过增发的方式融资5亿美元，投资者是一家长期股权投资公司，锁定期为6个月。2018年1月，好未来也曾公告通过增发融资5亿美元。

　　曾被浑水四次做空

　　好未来自曝员工造假距离瑞幸自曝员工造假仅仅6天时间，一时间众说纷纭。事实上，2018年，好未来就曾被浑水做空过。

　　自2018年6月14日至2018年7月26日，浑水连续发布了针对好未来的四份做空报告，质疑好未来自2016年起财报造假，欺诈性的创造利润。浑水认为，公司在2016财年至2018财年至少夸大了43.6%的净利润，好未来的欺诈行为在其核心业务“培优”中普遍存在，并且开始蔓延至在线业务。浑水当时称：“好未来还误导了投资者关于其核心培优业务的健康状况，好未来的核心培优业务似乎在下滑。”好未来则对此回应称：“浑水公司的指控是基于错误的推断和假设。董事会及其审计委员会将对报告内容作出审查，并将考虑采取适当措施保护股东的利益。”

　　受报告影响，当年6月14日至7月31日，好未来股价累计下跌29.92%，直到2018年10月，股价才开始反弹，但当时股价的下跌也受到了政策环境与好未来业绩指引的影响。2018年2月，教育部等四部委出台政策重拳整治校外培训机构，学而思培优的超纲教学受到很大冲击，在2019财年一季报中，公司预计2019财年第二季度的总收入增速对比第一季度将出现大幅下滑，也低于分析师的预期。

　　总体来看，此次浑水做空市场反响不大，没有对好未来造成严重影响。

　　增长压力下遭遇亏损

　　2019年7月，好未来发布了2020财年一季报，当季亏损5000万元，这也是好未来上市以来首次单季度亏损，到二季度，亏损翻倍，达1亿元。

　　究其原因，好未来线上烧钱过猛，增长不及预期，而一直以来投资团队的买买买，也没带来实际的投资收益。好未来盈利能力的亏损主要是由于营销费用提高和长期投资计减。

　　自2016财年开始，公司的销售费用翻倍增长，从2016财年的7300万增长至2019财年的4.84亿，主要是为了应对在线教育行业在线上线下渠道的投放大战。

　　另外，财报显示，在2020财年第一季度，由于在多个投资标的上产生的价值损失，导致好未来长期投资减值损失5059万美元，去年同期该项金额仅为971万美元。2020财年第二季度，长期投资减值损失5059万美元，去年同期为0。2020财年前三季度合计为1.51亿美元，而去年同期仅为0.51亿美元。

　　与此同时，公司2020财年前三季度营收增速、净利润增速为近7年同期最低，并且公司近三年前三季度营收增速持续下降。

　　正如好未来在2019年年报中所说：“如果我们未能成功执行增长战略，我们可能无法维持增长速度。我们将来获得外部融资的能力还收到各种不确定因素的影响，包括我们的财务状况，经营成果和现金流量。”

　　早在两年前好未来被浑水做空时，教培行业观察人士朱宇就指出：浑水的报告不一定是好未来真正的危机，真正的危机是接下来两个季度的业绩数字。

　　“轻量级课程”只是好未来业务中的一小部分，好未来的整体业绩情况才是值得担忧的。

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