2020创投“去库存”：有人400倍回报，有人刚解套

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　　一面是投资速度降至冰点，一面是退出速度居于历史高位，创投行业正在集中消化过去几年投资的项目。如果要找一个2020年创投行业的关键词，大概会是“去库存”。

　　文丨陶辉东

　　尽管仍能时不时有头部GP宣布募集完成超大规模的基金，一些明星公司也在继续大量融资，但热闹只属于舞台中央，在灯光照不到的地方才是最惨淡的。如果看整体数据，2020年的募资之冷清一目了然。投中研究院最新发布的报告显示，2020年2月的募资和投资规模都腰斩甚至脚踝斩式的下滑。这里罗列几个直观的数据：

　　·新成立基金的数量是64只，2019年同期是125只；

　　·只有49家GP成立了新基金，2019年同期是95家；

　　·创投交易数量97起，2019年同期是347起；

　　·总融资规模12.86亿美元，2019年同期为34.82亿美元。

　　如果用“冰封”形容2019年，那么大概只能用“休克”来形容2020年了。当然，休克只是在募资端和投资端，在退出端则是另一番景象。从A股IPO规模来看，2019年与2018年相比几乎翻了一倍，创下了五年来的新高。而2020年有望在2019年的基础上再翻一倍。统计显示，2020年一季度A股有51只新股发行，总融资781亿元，与2019年同期相比分别增长了65%与205%。

　　当然，IPO还不是终点。浏览一下A股上市公司公告，除了最近集中披露的年报之外，还有一类公告同样密集，那就是减持。实际上，2020年第一季度出现了A股市场6年来最大规模的减持潮。

　　2019年A股上市公司大股东、特定股东、董监高合计减持规模约4000亿元，是2018年的2倍，2017年的6倍。2020年的减持规模预计有多大呢？从各项数据看，很可能将再度大幅刷新2019年创下的历史纪录。

　　Wind数据显示，2020年A股解禁规模预计将达3.3万亿元之巨。相比之下2019年的解禁规模约2.6万亿元。据新浪财经统计，2020年一季度仅董监高及其关联人累计减持金额就达318.57亿元，季度减持金额创5年新高。

　　一面是投资速度降至冰点，一面是退出速度居于历史高位，创投行业正在集中消化过去几年投资的项目。如果要找一个2020年创投行业的关键词，大概会是“去库存”。

　　股价处于两年高点 创投基金解套

　　过去两年一二级市场估值倒挂严重，一批创投基金被套牢。进入2020年之后股市处在相对高位，给创投基金们提供了难得的“去库存”的机会。典型案例就是曾经的“生物界腾讯”、千亿市值的基因霸主华大基因。

　　3月21日，华大基因出现了上市以来的首次创投基金减持套现。根据预披露公告，高林资本管理的两只基金，深圳和玉高林股权投资合伙企业（有限合伙）、上海高林同创股权投资合伙企业(有限合伙)，将合计减持不超过1%。

　　华大基因在上市前，包括其前身华大科技和华大医学在内，一共进行了三轮融资，参与的VC/PE达40余家，几乎囊括中国顶级风投的半壁江山，融资额达72亿元。

　　其中高林资本是投资规模最大的投资者。2015年2月，高林资本以增资+受让老股的方式，合计向华大基因的前身华大医学投资了20亿元。这是华大基因上市前最后一轮融资，也是华大基因的估值巅峰。该轮融资中华大医学估值191亿元，高林资本的投资成本价折合约55.8元/股。华大基因上市时，高林资本持有9.51%的股份，位列仅次于华大控股和华大投资。

　　2017年7月上市后，华大基因市值一度突破千亿元，但到2018年下半年首发股东解禁后，股价已经跌至60元左右。于是，尽管华大基因的创投基金股东众多，但因为没有收益，在上市后的近三年时间并没有看到创投基金减持退出。

　　进入2020年之后，华大基因的股价涨至80元以上，处在两年来的相对高点。于是在上市三年后，华大基因终于迎来了创投基金减持。

　　不过，若高林资本按华大基因目前81元的股价减持，意味着投资整整5年之后，回报倍数只有0.45，年化收益率不到8%，也只能称得上“解套”而已。

　　回报最丰减持：宁德时代400倍

　　另一家被创投基金减持的明星企业是新能源霸主宁德时代。2020年4月10日，浙大联创投资旗下基金宁波联创宣布拟减持宁德时代不超过1.5%的股份，原因是自身资金需求。在此之前，宁德时代最大的投资方招银国际资本也于3月13日宣布拟减持不超过2%的股份。

　　宁德时代在上市前也备受创投基金追捧，融资规模总计达160亿元（不含老股转让），参与的投资方数十家。与华大基因不同的是，宁德时代带给创投基金的回报极为丰厚。进入2020年之后新能源板块暴涨，宁德时代是最大的受益者。虽然最近一个月宁德时代股价已经有所回落，但与半年前相比仍然接近翻倍。

　　浙大联创投资此次减持若足额完成，按目前宁德时代约120元的股价，回收现金可达40亿元。2015年9月宁波联创受让了宁德时代15%的股份，总价仅8900万元，也就是说宁波联创的回报倍数高达400倍。

　　国家集成电路基金大甩货

　　在这一波减持潮中，最值得注意的减持者当属总规模1300亿元的国家集成电路基金。从2019年底开始，成立五年时间的国家集成电路基金一期结束投资期、进入退出期，在2020年一季度接连减持了多家公司，已经回收现金约21.6亿元。

　　·3月30日至4月7日，减持兆易创新300余万股，总金额8亿元。

　　·1月14日至3月23日，减持汇顶科技450余万股，总金额12.6亿元。

　　·1月14日至3月20日，减持国科微180余万股，总金额约1亿元。

　　由于半导体板块的热炒，以上几家公司的股价在2019年至2020年都经历了暴涨，股价翻了几倍。因此国家集成电路基金的这几笔减持都获得了丰厚收益，回报倍数最低的汇顶科技也有两年3倍的成绩，最高的兆易创新更是两年半的时间大赚5倍。

　　2020年一季度半导体暴涨暴跌，作为重要玩家的国家集成电路基金的动作备受关注，被市场视为风向标。在国家集成电路基金宣布减持计划后的当天，以上几家公司的股价都出现了大跌的情况，国科微甚至跌停。

　　实际上国家集成电路基金一期的减持是早规划好的。按成立时的设计，国家集成电路基金的投资总期限计划为15年，分为投资期（2014-2019年）、回收期（2019-2024年）、延展期（2024-2029年）。也就是说，如无意外国家集成电路基金一期将在接下来四年完成退出。

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