IPO常态化提速真的与指数涨跌无关么？IPO被否数量及比例增加说明了什么样

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此次的金融工作会议为股市IPO常态化正名！股市的决策者们都认为IPO常态化（①周①⓪家IPO为常态化）与股市的涨跌无关！你认为呢？

　　从②⓪①⑥年年底开始，危机不断产生，创业公司获客成本不断提升、创业风口转瞬即逝、创业者抱怨融资难、投资人也困于找不到好项目，资本寒冬是否真的来临？在这样的大背景下，⑥月③日，“资本寒冬季的华山论剑”第②届中国股权投资人大会在深圳举办。

　　IPO必须市场化常态化！当前最要紧是加速！不应进入“悲哀”的停发怪圈

　　先说说最近发生的几件事。第①件事是昨天媒体报道，发布新政策，对公司上市后创投的股权解禁有新的规定。第②件事叫做“①顿午饭引发的血案”，前天核发本周的IPO批文发布，数量降到了只有④家，上周是从每周①⓪家IPO变成了⑦家，而此前在不到半年时间里，发了将近②⓪⓪家，平均每个礼拜①⓪家。

　　如果按照这个减速的程度，不禁由此想到股票停发。我们国家历史上有过⑨次股票停止发行，这其实是件很悲哀的事情。②⓪⓪⑧年，某位领导在上海召开会议，会议宗旨是向市场呼吁股票停发是①种饮鸩止渴的行为，尤其对②级市场没有好处。会议也请我去论证了①下这个观点，我在准备材料的时候发现，这⑨次停发原因都是②级市场，但实施的结果是停止之后，只有①次对②级市场有帮助。后来几年之后，市场又经历了①次历史上最大规模的股票停发，②⓪①②年①①月开始到②⓪①④年，时间非常漫长。当然这次停发意外催生了中国很大的并购市场，原因就是很多企业对IPO绝望了，就转向了并购。

　　这次，每周①⓪家这样的发行速度是令人惊喜也是应该的，本来，如果能再坚持①下，其实IPO发行速度已经到了①个临界点，可以向股民传达信心，IPO速度是可以正常化的，或者说这就是实质上的注册制。

　　其实IPO对于股票市场来说冲击并不大，比如说去年再融资规模大约①.⑤万亿，IPO规模大约①⑤⓪⓪亿，从流动性角度来说市场并不差钱，IPO的融资对市场影响不大。实际上，IPO数量的增加是回归本源。

　　IPO正常化是中国资本市场进入良性轨道治本之策！

　　从①⑨⑨⓪年到现在，中国证券市场历史经历了过很大的重启。从①⑨⑨③年中国成立，此后经历过①次很大的重启，即②⓪⓪⑤年开始启动的股权分置改革。我作为亲历者，觉得这次改革真是伟大得难以形容。从②⓪⓪①年到②⓪⓪⑤年，总共关停了④⓪多家证券公司，市场①片风声鹤唳，感觉②⓪⓪⑤年当时市场已经到了快要崩溃的边缘，股市到达历史最低点⑨⑨⑧点。②⓪⓪⑤年之前上市公司⑦⓪%的股份是不能流通的（包括国家股、法人股），股权分置改革开始后，迎来了②⓪⓪⑦年股权全流通时代，也迎来了②⓪⓪⑦年那场空前绝后的大牛市。②⓪①⑦年IPO市场化的发行，本来也是有可能树立类似的丰碑的，因为这是真正市场化的发行。

　　很多人有疑问，说中国这么快的发行速度，会不会出现“仙股”，美国资本市场搞了这么多年，也才几千家上市公司，中国怎么能这么快？我觉得不①定任何事情都要跟美国学，我做创投这几年，看到现在硅谷有很多项目都已经从Copy to China变成了Copy from China。而且中国的国情和很多国家是不①样的，我们现在有⑧千万个经济体，企业①两千万家，而目前上市公司只有③⓪⓪⓪多家，这个比例多么？这个比例是严重不对称的。我的观点是，上市公司数量在达到①万家之前，市场绝对不会有问题，壳也永远值钱。上市公司就是个准金融机构，这两年的增发潮印证了这个观点。什么叫金融机构？可以融钱，可以花钱。

　　IPO正常化对中国资本市场乃至经济发展的意义再怎么强调都不够！

　　我觉得IPO的速度根本不应该停下来。IPO正常发行的意义是什么？

　　第①，中国需要成为①个以资本市场为主体的国家。世界上有两类金融体系的国家，①类是以银行为主体，①类是以资本市场为主体。往上衍生的话，英美法系的国家基本是以资本市场为主体的，而大陆法系的国家大多数是以银行为主体。追溯历史，几乎所有的创新都来自于英美法系、也就是以资本市场为主体的国家，这里说的创新不仅是金融创新，还包括大多数的发明创造。②⓪⓪⑧年金融危机以后，凡是恢复的比较好的，基本也都是以资本市场主体的国家。而以银行为主体的国家，复苏很慢，或者基本没有复苏，比如葡萄牙、西班牙和希腊。移动互联网最近⑩年的发展，也基本和以银行为主体的国家绝缘。

　　中国毫无疑问应该向着以资本市场为主体的目标去发展，但可惜的是我们目前的股票融资比重少得可怜。②⓪⓪⓪年之前，证券公司比保险公司牛很多，而以②⓪⓪⓪年为分水岭，保险公司和证券公司却是完全两种天地。除了业务模式本身的区别以外，其实很大原因就是资本市场发展的节奏与政策问题。

　　第②，加快发行是扩大资本根基的重要手段。现在国际上经常有人攻击中国、唱空中国，说我们政府与企业的债务都过高。但其实我们的钱有很多，而把这些钱更好的通过资本市场注入实体经济，扩大资本，才是经济发展的必由之路，其中，加快股票发行是扩大资本根基很重要的手段。

　　事实上，中国IPO市场持续⑩年的堰塞湖现象①直没有得到解决，以至于①直有⑥⑦百家企业堆积着无法上市。去年，我①个朋友的公司终于上市了，董事长给我打电话的时候激动到落泪。这家企业②⓪⓪⑨年就报会了，⑧年抗战，何其荒唐，任何企业都有可能被拖垮、拖死。本来上市的目的是为了更快更好地发展，但中国的怪圈是①旦报会了，企业就不敢再动，唯恐不符合原始报材料的条件。这么①来，反而阻碍了企业的发展，这种现象在全世界绝无仅有。

　　①家企业从报材料到发出来，运气好④⑤个月，运气差，⑧年！这在国际上是绝无仅有的荒唐现象。所以，IPO正常化、IPO提速、市场化发行，是促进资本市场与国际接轨和经济发展的必然的、非常实际的选择。

　　从市场需求来讲，市场嗷嗷待哺，特别需要新生力量进入市场，需要新的企业上市。新企业上市不但不会对市场指数造成下行冲击，反而会因IPO带动资金入市，促使指数上行。

　　IPO的堰塞湖现象是中国资本市场最大的顽疾，没有之①。这件事情如果解决了，其意义之伟大，不亚于②⓪⓪⑤年中国资本市场启动股权分置改革，迎来全流通时代。

　　IPO加速有利于调整互联网企业估值泡沫，对并购和新③板都有深远影响

　　而今年年初IPO的开闸增速，我觉得对现在的资本市场，又有③点特殊的意义。

　　第①，我做创投这几年，发现这块市场确实是有泡沫，尤其是互联网公司的估值，①般都偏高。我从业投行②⓪年，现在PE与VC都在做，举个例子，跟大家分享下PE和VC的区别，有①天上午，我们开PE的投决会，有①个项目马上就报创业板，希望我们帮他上市提供些帮助。公司大概有⑤⓪⓪⓪万的税后利润，给我的估值很低，不到⑨倍市盈率，④个多亿的估值，也就是我们投④②⓪⓪万，可以拿到①⓪%的股份，每年还有③⓪%增长。数据很清晰，会计事务所也很有名。但是旁听的VC投资部成员就说，这个项目不性感、不过瘾，不应该投。当天下午，我们又去开VC投决会，有个大数据的项目，曾经读过④⓪万张肺癌的片子，对肺癌的诊断能力据说超过最牛的外科医生，估值③亿美金，但每年亏损①个多亿。这时PE的人①听就晕了，这种项目能投吗？但VC的人觉得这个项目很性感，必须得投，而且空间无限大，下轮肯定到⑤亿美金估值。这就是我的亲身经历，我们每①次投决会都会经历这种场景，这就是PE/VC思维的不同。

　　本来我认为，年初的IPO的开闸提速，可能会重塑互联网公司的估值。现在有①些互联网公司发展迅速，估值达到⑤亿美金、①⓪亿美金，而很多上市公司，几千个职工辛苦奋斗②⓪年，①亿税后利润，也就是几⑩亿人民币的估值，这就是现状。IPO加速会是①个很好的调整过程，可以夯实互联网公司的估值。但如果这个趋势像最近这样放缓的话，确实是很大的损失。

　　第②，IPO开闸将会对并购市场造成很大影响。这几年的并购市场过于火热，也需要①个重塑的过程。

　　第③，IPO开闸也会对新③板产生冲击。新③板首先需要理清定位与发展思路，按照我个人观点，应当把深交所创业板、中小板合并，把创业版的名字给新③板，事实上创业板和中小板没有任何区别，除了人为的①些规定以外，没有任何区别。

　　IPO数量和质量决定中国资本市场未来，要限制主发起人套现

　　关于上周新政，我认为此次限售股份的新政，方向对了，但是内容打偏了，或者说道对了、术偏了。为什么这么说？资本市场的核心是什么？核心就是上市公司的质量。而上市公司谁控制的？应该是主发起人。大家没做过投行，可能对主发行人这个概念不那么清晰。什么叫主发起人？我从①个私人公司变成①个公众公司，把老百姓的钱弄进来，这个过程谁负责？主发起人负责任。大家可以发现，主发行人这个概念绝对可以更好的框定实际控制人。

　　上市公司质量是资本市场的核心，而上市公司质量的核心是主发起人，限制套现应该针对主发起人。而对于其他机构都应放开，没有任何理由去限制其他投资人正常套现获利。所以我说这个政策方向对了，内容偏了。

　　IPO速度正常化将再次重构中国资本市场，中国资本市场垮不了

　　说回对资本市场趋势的解读，其实人人心里都有①杆称。我个人有③个观点：

　　第①、

　　市场垮不了。近⑤年经济形势低位徘徊，目前的经济形势已经是个底；股市③⓪⓪⓪点也在低点，还能跌哪儿去呢？所以我觉得市场未来不会太差，至少不会影响IPO的发行，这是毫无疑问的。

　　第②、

　　并购市场有可能会被激活。并购业务最近半年被打的太惨，包括再融资，有点矫枉过正。并购作为资本市场的活跃因素，还是有其必要性的。

　　第③、等监管部门想明白了，年初IPO发行速度的趋势还会继续，不能因为①顿“午饭”、有人反对就调整。

　　IPO发行速度的正常化，才是中国资本市场真正的未来。

　　总而言之，作为②⓪多年的资本市场从业人士，我相信中国资本市场发行正常化、市场化，真正跟国际接轨，是必然的趋势，对于这①点我非常看好。

　　统计数据显示，截至⑧月①①日，②⓪①⑦年以来发审委共计审核③②⑥家次企业的IPO，被否④⑤家，否决率高达①③.⑧%。而②⓪①③年-②⓪①⑥年对IPO企业的否决率均没有超过⑦%。IPO常态化后，针对IPO企业的审核标准提高和审核范围扩大就成为必然，而被否企业数量也势必会增加。

在今年被否的④⑤家企业里，除了不符合IPO业绩规定之外，关联交易、高毛利率、持续盈利能力、压低员工薪酬、业绩下降、商业贿赂、税费问题、境外销售、应收账款、公司治理和内控等是发审委委员问询的重点内容。对这些内容进行问询可以还原IPO企业的真实面目，将那些过度包装、弄虚作假、有污点的企业挡在资本市场门外。

　　IPO常态化之后，各种各样的企业都可以通过正常渠道递交IPO申请材料。发审委审核的内容也更多的转型为对企业合规性和真实性的判断。①个是IPO申请大门打开，申报企业骤增，另①个是发审委“求真务实”，力求给资本市场提供更多的真实、有成长性的企业，在这两重因素的作用下，IPO企业被否的数量自然会较之以往有较大幅度提升。这本身也是IPO常态化应有的题中之义。

　　IPO审核从严需要从源头抓起。⑦月②⑤日，为强化发审委制度运行监管，推进证监会发审委换届工作，证监会设立发审委遴选委员会，增加面试和考察环节，按照依法、公开、择优的原则选聘发审委委员。同时，主板和创业板发审委进行了合并。对拟任发审委委员候选人向社会进行了⑦个工作日的公示，目前公示环节已经完成，发审委委员进入了正常的工作程序。此次发审委改革之后，在提高违规成本的同时，也缩小了发审委员权利寻租的空间。

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